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证监会商场一部主任李继尊21日在金融街论坛上回应关于证券商场注册制的问题时表明：证监会在研讨修订信息发表的有关规矩，以利于进步信息发表的有用性和针对性，评价完善试点注册制的各项组织，优化各项变革办法的组合调配，以利于增强协同效应，进步变革的取得感。

这关于证券发行注册制的变革，天然是个正能量的信息。证券初次揭露发行（IPO）施行注册制，是我国证券商场的一个中长期规划。2014年《国务院关于进一步促进资本商场健康发展的若干意见》就提出：“活跃保险推动股票发行注册制变革。树立和完善以信息发表为中心的股票发行原则”。

最近三年，注册制开端试点落地。2018年11月5日，国家主席习近平宣告建立上海科创板。该板块自诞生日起就进行注册制试点，并施行了多样化的上市条件。2020年3月施行的新《证券法》清晰取消了本来的发行审阅委员会，而改采注册制。2020年6月证监会宣告在深圳创业板施行注册管理办法。

注册制是和信息发表原则联络在一起的，即改动以政府官员为主的本质审阅形式，而把挑选的权利更多地交给商场，由出资者自身依据信息发表来决议是否购买证券、以什么价位购买证券。

所以，注册制要能工作有用，首要依赖于杰出、齐备的信息发表。发表信息是出资者决议计划的依据，应当实在、精确、完好，但不见得是越多越好、包罗万象，由于出资者是俗人，信息处理才能有限。过滥、低质、套路的信息发表，反而会构成金融学中说的“噪音”。我国既有的信息发表规矩实际上现已比较翔实的了。2020年以来上市公司、非上市公司、公司信誉类债券、揭露征集证券出资基金的信息发表管理办法都得到了拟定或修订。《揭露发行证券的公司信息发表内容与格局原则》现已有四十多个文号，且不时会修订。当时的首要问题不在于要提出更多的信息发表项目，而是结合不同层次的证券商场的特质，结合不同的证券种类（股票、债券、基金等），规划有区别性的发表规矩。换言之，信息发表规矩的修订应当做到“沙里淘金”。

其次，注册制自带揭露的特点，因而证监部分和证券交易所的审阅注册的规范、程序、内容、进程、成果也都应该揭露，发行人要发表，监管部分也要“发表”，增强商场参与者的可预期性。

最终，作为注册制的一项重要配套办法，咱们也应当合理组织中介机构的信息发表职责。注册制并非证券出资者和证券发行人的直接“对战”，前者能够依托证券发行的中介服务机构如证券公司、会计师事务所、律师事务所、财物评价公司、资信评级公司的辅佐活动等来判别信息发表的可靠性和证券的价值。可是咱们也要注意到，中介机构自身和发行人是不同的主体，中介机构的功用是在程序上对发行发表文件进行核对验证，它们既非全能的火眼金睛，也不担任包赚不赔。注册制意味着发行人实体门槛的下降、商场竞争的强化，这难免会使得发行人存在更多的事前的不规范性、和过后运营失利的危险。中介机构当然应当尽量“排雷”，但“排雷”未遂不等于其就必定应该依据这个消沉的成果承当职责、乃至承当悉数的连带补偿职责。不然这只会带来中介机构的逆向筛选。注册制意味着愈加宽广的资本商场的博弈空间，有更多的时机，天然也会有更多危险。诚如李继尊所言：“在这个进程中，不可避免会有一些不适应的当地，需求各方面给予更多的了解和容纳。”这个了解和容纳当然不只是给予发行人或公权利部分的。注册制发展中的行进型危险应当是一切的商场主体在合理范围内共担的。

（作者系中央财经大学法学院教授）

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