上交所关注公司第三大业务运营 山外山欲抢滩IPO借登陆科宁夏卫视健康大财富创板破局？

应收账款高企、运营现金流长时间为负、外购血液净化耗材占比高……自递送招股书以来，来自资本市场对重庆山外山血液净化技能股份有限公司(下称“山外山”)的质疑声便此伏彼起。

此前，上交所对山外山进行第二轮问询，作为公司第三大事务板块的血液透析医疗服务事务的运营状况遭到重视。近来，山外山就问询函重视的问题作出回复，从回复看，山外山好像显得底气不足。

值得一提的是，山外山还面临着医改方针推动带来的成绩压力，以及居高不下的应收账款和长时间为负的现金流状况。在此状况下，投资者重视抢滩IPO的山外山将怎么脱节困局？

第二大主营事务依托外购医改方针或增成绩晦气因素

招股书显现，山外山是一家专业从事血液净化设备与耗材的研制、出产和出售，并供给连锁血液透析医疗服务的企业，公司事务包含血液净化设备、血液净化耗材和血液透析医疗服务三大板块。

按盈余才干区分，血液净化耗材是山外山的第二大主营事务。陈述期内，山外山血液净化耗材的营收占总营收的比重均在20%以上，仅次于血液净化设备事务。

不过，和自产自销血液净化设备的事务不同，山外山的血液净化耗材首要以经销其他品牌为主。数据显现，陈述期内，山外山血液净化耗材的收入占耗材出售比重分别为100%、100%、99.71%和96.51%，就是说，公司的营收简直悉数来源于外购耗材。

值得留心的是，该事务的毛利率却低于同行。比照首要出产出售血液净化耗材的健帆生物(300529)可见，陈述期内，健帆生物的毛利率均在85%以上，而山外山的血液净化耗材毛利率均值仅为35%左右。

落井下石的是，受带量收购影响，山外山经销的部分血液净化耗材价格下降，毛利率进一步下降。

山外山在回复上交所第一轮问询时曾表明，带量收购后，公司2021年血液净化类耗材平均价格降幅约3%-22%。在带量收购区域，公司被归入带量收购规模的产品毛利率从39.09%下降到24.72%。

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（图一：带量收购前后毛利率比照）

跟着带量收购的推动，未来或有更多相关耗材被归入带量收购规模，到时，山外山血液净化耗材事务盈余添加或将承压。

对此，山外山在回复和讯查询时坦承，跟着国家医药卫生体制改革的推动，血液净化设备及耗材的产品价格从长远来看有下降的趋势，公司部分产品的毛利率未来有下降的危险。不过，山外山一起表明，考虑到会集收购等方针也会导致公司出售费用削减，归纳来看对公司赢利的影响有限。

值得注意的是，除带量收购外，“两票制”方针也会对山外山的成绩发生必定影响。

据了解，“两票制”施行后，出售环节将由曩昔的或许存在二级分销、三级分销的形式，转变为仅有一级经销商乃至直销的出售形式，出售途径因而很多减缩，流转环节将有用削减。

而山外山的血液净化耗材出售首要为经销其他出产厂家的耗材，存在部分经销耗材不是直接从出产厂家收购而是与其他代理商签订合同的状况。因而，假如耗材“两票制”在全国广泛推行，或将对“中间商”山外山该部分经销耗材的销量会发生晦气影响。

血液透析事务终年亏本远景难言光亮

血液透析医疗服务是山外山的第三大事务，不过，该事务从全体到部分均体现欠安。

招股书显现，山外山的血液透析医疗服务事务终年处于亏本状况。陈述期内，山外山的血液透析医疗服务事务的净赢利分别为-2381.09万元、-2612.67万元、-1226.53万元和-941.89万元。

山外山旗下的血液透析中心的运营状况也很令人担忧。据招股书发表，山外山此前设有19家血液透析中心，其间，有8家处于未运营状况，1家被转让，1家因继续亏本已歇业。还在运营的血液透析中心中，仅忠县血液透析中心在2021年上半年完结盈余，康美、九龙、沙坪坝、涪陵、筠连、秀山血液透析中心均呈现接连亏本的现象。而且，筠连、秀山血液透析中心还呈现供给的透析机数量大于当地实践需求数量的状况。

对此，上交所要求山外山就筠连、秀山血液透析中心的亏本状况是否继续，以及对筠连、秀山血液透析中心的布局规划进行阐明。

在给上交所的回复中，山外山并未对上述两家血液透析中心的亏本状况是否继续作“正面回应”，而是表明，除遭到2020年因疫情原因收到的方针性补助外，筠连、秀山血液透析中心2021年较2020年亏本削减。

至于对筠连、秀山血液透析中心的布局规划，山外山则表明，是出于安身本地，服务周边考虑，着重“现在公司的筠连、秀山血液透析中心患者数量逐年增多，且跟着交通的便当，来自周边县城的患者逐渐增多。跟着患者数量继续添加，亏本状况估计将有所改善。”

针对山外山旗下血液透析中心运营状况欠安的问题，和讯也就“是否会对部分亏本的血液透析中心进行转让或歇业处理”、“公司怎么才干完结血液透析医疗服务扭亏为盈”等论题，对山外山进行了问询。

惋惜的是，山外山方面并未直接回复是否会“抛弃”亏本的血液透析中心，也未对该事务怎么才干完结扭亏为盈进行阐明，其对和讯的回复与此前回复上交所的内容迥然不同。

尽管如此，但就现在来看，山外山旗下一切血液透析中心中，有且仅有一家在2021年上半年完结盈余，其血液透析医疗服务事务的市场远景难言光亮。

应收账款高企叠加现金流状况欠安拟经过IPO募资“补血”

陈述期各期末，山外山的应收账款分别为4681.14万元、5405.05万元、8614.60万元、1.18亿元，占当期营收的份额分别为42.64%、39.34%、34.93%、92.43%，占比较高。

山外山在招股书中表明，跟着公司运营规模的扩展，未来应收账款余额或许进一步添加。

值得重视的是，山外山的坏账计提显着偏低，和占比较高的应收账款好像并不匹配。据招股书发表，陈述期各期末，山外山对应收账款的计提坏账预备金额分别为172.84万元、193.49万元、271.15万元和365.81万元，占同期应收账款的比重约3%-5%左右。

在应收账款高企的状况下，山外山的现金流也遭到影响。2018年至2021H1，山外山运营活动发生的现金流量净额分别为-1699.54万元、-1050.02万元、-1857.15万元、-1060.64万元，长时间为负数。

应收账款和计提坏账预备的“不匹配”，或将添加山外山的坏账危险。此外，运营活动发生的现金流量净额长时间为负，或令公司呈现因资金周转不及时，对公司的运营出产形成晦气影响。

针对上述或许存在的问题，和讯向山外山方面进行了查询。

山外山回复表明：“公司应收金钱首要为应收公立医疗组织和医保组织的金钱，公司应收账款首要为一年以内的应收账款，且公司应收账款客户资信较好，未呈现大额坏账核销景象，公司也严厉依照监管规则和会计准则要求，对公司的应收账款计提坏账预备。此外，如若募投项目顺畅施行落地，公司将经过弥补流动资金，完善公司资产负债结构。”

公司一起表明：“近年来相继完结多轮融资，筹资活动发生的现金流量净额大幅提高，可支配货币资金余额较高。一起，公司拟使用征集资金1.2亿元弥补营运资金，本次征集资金弥补营运资金后，有助于公司全体运营规模的扩展和运营功率的提高，并进一步提高公司的盈余才干。”

从山外山的回复来看，其首要寄希望于依托本次IPO募资成功来处理公司应收账款高企带来的坏账危险，以及现金流长时间为负的问题。

这也意味着，在未成功登陆科创板前，山外山的坏账危险和现金流问题仍然是一颗“不定时炸弹”。

跟着医改方针的推动，山外山的血液净化设备和血液血液净化耗材的毛利率将进一步遭到影响，到时或令其成绩承压。而山外山的血液透析医疗服务事务至今仍处于亏本状况，暂时看不到扭亏为盈的或许。在此状况下，尽早经过IPO登陆科创板，对山外山来说显得尤为急迫。