[两融业务]A股“综艺”秀 遇估值难题

这是一场独具匠心的选秀：站在舞台中心的不是歌手或许选手，而是《我国好声响》、《最美和声》等电视节目的制造、运营团队以及背面的文娱大亨；面对的不是音乐导师或许现场观众，而是不计其数的A股投资者。 跟着重金打造的文娱核弹不断呈现，近年来文娱节目...

这是一场独具匠心的“选秀”：站在舞台中心的不是歌手或许选手，而是《我国好声响》、《最美和声》等电视节目的制造、运营团队以及背面的文娱大亨；面对的不是音乐导师或许现场观众，而是不计其数的A股投资者。

跟着重金打造的“文娱核弹”不断呈现，近年来文娱节目的吸金才能也大幅提高，仅以2013年内地综艺节目广告冠名费为例，《我国好声响》冠名费已达2亿，排名第三，假如加上冠名之外的其他广告及整合营销内容，它作为“现象级综艺节目”的价值现已不低于一部畅销的影视大片

⊙记者 郑培源 黄世瑾 ○修改 邱江

跟着浙富控股入股《我国好声响》的运营方梦响强音20%股权、华录百纳收买《最美和声》的出品方蓝色火焰100%股权，一波电视节目制造方财物证券化的浪潮扑面而来，其间尤以文娱综艺类节目的制造团队和品牌运营方为本钱商场所热宠。

不管投资者回身与否，这场本钱大戏已然开端。

综艺至上

整个唱片工业的流程变了，整个文娱工业的业态变了。文娱节目成了论题的制造者、注意力的分销渠道。而当本钱打造了现象级电视节目，现象级电视节目的制造方和运营方也要在本钱商场寻求套现退出。

“光线也正在酝酿推呈现象级的电视综艺节目。”当上证报记者诘问民营电视节目制造公司老迈光线传媒怎样看待“好声响现象”、“爸爸去哪儿现象”时，公司董事长、总裁王长田如是答复。

1998年，王长田兴办我国榜首家民营电视制造组织——光线电视研讨策划中心，第二年兴办我国文娱现场报导，这是我国榜首档制播别离的电视节目。2011年，光线传媒作为榜首家以电视节目制造发家的传媒公司登陆创业板，尔后凭仗出品《泰囧》、《致芳华》等票房吸金之作遭到投资者的追捧。尽管光线仍在制造电视节目，但“现象级”的大旗现已在江湖中几度流通。

在湖南播送电视台党委书记、台长吕焕斌看来，所谓“现象级节目”，有两个必备要素：一是收视率、影响力，包含收视率、点击量、交际媒体重视度、理论界的评论热度等；别的便是对职业立异起引领效果，有职业标杆含义。

上证报记者拜访的多位业内人士表明，曩昔十五年间，能够名副其实的“现象级文娱节目”有2004年起掀起选秀热潮的《超级女声》、2010年以制造论题为导向的《非诚勿扰》，以及2012年开端播出的《我国好声响》等。而《我国好声响》现象最为典型地展示了当下电视文娱圈的改变：传达业态在改变，本钱在加快进入，本钱打造了现象级电视节目。

“业态变了，在我国文娱报导的时代，一个歌手想要知名，就要找到唱片公司，发行唱片、打榜、堆集歌迷；而现在，不管哪里来的草根歌手，进到选秀渠道，一步到位就能够红。整个唱片工业的流程变了，整个文娱工业的业态变了。文娱节目成了论题的制造者、注意力的分销渠道。”一位业内人士称。

还有多位业内人士表明，《我国好声响》成功的另一个重要原因在于本钱的介入。2012年灿星文明(上海灿星文明传达有限公司)提出单方面承当《我国好声响》的悉数本钱，与浙江卫视签署收视对赌协议，将收益方法改为与播出方进行广告分红。而灿星制造的实践操控人正是实力雄厚的华人文明工业基金。

《我国好声响》的成功，达成了播出渠道、制造团队、投资方的多方共赢。跟着重金打造的“文娱核弹”不断呈现，近年来文娱节目的吸金才能也大幅提高，仅以2013年内地综艺节目广告冠名费为例，《我国好声响》冠名费已达2亿，排名第三，假如加上冠名之外的其他广告及整合营销内容，它作为“现象级综艺节目”的价值现已不低于一部畅销的影视大片。而在《我国好声响》榜首季制播别离的形式取得成功之后，很多本钱和传媒公司看到综艺范畴的巨大盈余空间，也纷繁大力投入电视制造。仅以本年年初为例，就有华谊兄弟参加制造北京卫视的综艺节目《私家订制》、华录百纳和欢喜传媒联合制造在东方卫视播出的喜剧节目《笑傲江湖》等。

本钱打造了现象级电视节目，现象级电视节目的制造方和运营方也要在本钱商场套现退出。当以招引眼球为长项的文娱制造团队呈现在本钱商场上时，他们面对的最大问题是估值。

估值难题

现在点评手法首要根据标的公司将处于一个增加阶段，在必定阶段后将转入安稳盈余。而寻求“眼球效应”的综艺类节目制造企业是否能平稳地依照这个假定运营值得沉思。

两个二十亿！愿望强音20%股份的对价不超越4.2亿元，由此其全体估值约21亿元；蓝色火焰100%股权的收买对价相同到达了25亿元。相比之下，两家公司上一年全年的净赢利并不高，蓝色火焰为8181.99万元，愿望强音更低一些，为5068.85万元。如按市盈率进行估值，别离适当于30.55倍和41.43倍。“再考虑到30%左右的流动性折价，这样的估值现已适当高了。”有业内人士称。

与此同时，两家公司此前并没有非常“光芒的前史”。蓝色火焰2012年完成净赢利6163.27万元，当年4月其最近一次引进组织股东(东方富海、深圳盛桥)时承认的全体估值只要13亿元，仅为现在估值的一半。而愿望强音成立于2012年12月6日，当年成绩更不值得一提。

那么，是什么改变了估值，让购买方花费如此重金？从购买方本身的视点而言，近年来，特别是2013年，商场把大部分目光聚集于电影、电视剧制造方。继华谊兄弟、华策影视上市后，影视制造圈的同业并购气势迅猛，仅上一年至今，就有长城影视借壳江苏宏宝、华策影视收买克顿传媒、光线传媒收买新丽传媒20%股权等许多事例。此外，还有中南重工、熊猫焰火、湘鄂情等主业不振的上市公司把多元化的目光聚集于影视业。

跟着影视制造类企业可供收买标的的削减，综艺类节目制造企业天然进入并购方的视界。

另一方面，正如一位资深并购人士所以为的那样，2014年文明传媒职业重组将走入深水区，“精品内容-强势媒体-广告金主全工业链的运营策划类公司会成为并购抢手货。”蓝色火焰刚好契合这样的描绘，一方面手握杰出的电视台资源，进行内容制造；另一方面发家于营销策划，最引以为豪的便是随同大客户长时刻协作，完成一起生长。创维为其典型事例，两边协作时刻已逾10年。

而表面上看来，标的财物的盈余许诺状况也适当“给力”。蓝色火焰相关方许诺公司2014年、2015年和2016年将别离完成净赢利2亿元、2.5亿元和3.13亿元；愿望强音也“不甘示弱”，未来三年的盈余许诺别离为1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元。假如按收买估值核算2014年市盈率，两者别离大降至12.5倍和13倍。

光必伴跟着影。仔细的投资者能够发现，蓝色火焰和愿望强音的赢利在收买前后都有一个“断层”。假如本年两者均顺利完成盈余许诺，则净赢利同比将别离增加144.44%和215.64%。“一般来说，这类轻财物公司点评值是根据收益法的，那么未来流入公司的自在现金流便是估值的根底，所以咱们能够了解盈余许诺和点评值之间有很强的相关性。”一位点评人士告知记者。

不过，现在点评手法首要根据标的公司将处于一个增加阶段，在必定阶段后将转入安稳盈余。综艺类节目制造企业是否能平稳地依照这个假定运营值得沉思。现在，综艺类节目的“眼球效应”非常杰出，观众整体处在“喜新厌旧”的心情中。“别提太远的，就说当年的《超级女声》，肯定是红遍大江南北，其时运营商的价值该怎样核算？现在呢？”一位文明职业资深从业人士表明，“一方面，这类企业依靠与特定电视台的协作关系，假如有更好的分红，电视台可能会挑选其他制造方；另一方面，在节目上要坚持不断立异。现在，《我国好声响》《我是歌手》《爸爸去哪儿》等国内比较好的综艺节目版权均购买自国外，假如新进入者很多，必定推高这个价格。”

这种“其兴也勃焉，其亡也忽焉”的忧虑，忍不住令人想起上一年火爆的手游。其时就有剖析人士以为，“到达成绩方针也不能说没有可能，手游公司在跳过盈亏平衡点之后，通常会呈现爆发式增加，可是手游产品的周期都不长，所以需求公司在产品开发上继续成功，这是很大的应战。”这样的点评好像也能够用在综艺节目制造企业身上。愿望强音、蓝色火焰能否不断给观众带来新的节目，完成安稳继续盈余，有待商场进一步验证。