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日前，美联储宣告，补偿杠杆率(SLR)豁免在3月底到期后不再延期，美债商场最不愿看到的一幕仍是发生了。

SLR的目的在于控制银行风险。2008年金融危机后，美联储规则系统重要性银行有必要保证5%以上的SLR比率。2020年4月，美联储宣告暂时批改SLR规则，容许存款安排在核算SLR时可以不包括美国国债和准备金，美国的银行查核压力缓解，信贷发放增加，美债持有规划大幅攀升。因此，当时在10年美债收益率飙升到1.7%、较年初攀升近80个基点（BP）的布景下，商场对SLR豁免的去留尤为活络。

这会否加剧银行对美债的兜销？对此，纽约某投行资深主管冯磊（MitchFeng）对第一财经记者标明，引发“兜销潮”有些过度解读。即使在SLR豁免到期后，许多首要银行的一级本钱充足率仍远高于要求的比例，这也意味着它们不需求许多抛出资产负债表上的美债。此外，美联储有许多东西来缓解美国国债商场的压力。尽管如此，短期内美债关于金融安排的吸引力的确在下降，后续走势需求注重美债拍卖。

“兜销潮”过虑，美联储不慌

现在而言，银行短期兜销美债的紧迫性并不强。兴业证券股份有限公司首席经济学家王涵标明，美联储SLR查核的高标准首要针对具有全球系统重要性银行（G-SIBs），包括摩根大通、花旗银行、美国银行等8家大型银行。从豁免规划的角度来说，上述银行豁免规划巨大，达2.4万亿美元。但根据各银行宣布的2020年年报进行测算，即使不考虑SLR豁免，8家银行的控股公司SLR比率仍然在5%之上，其中富道银行的SLR比率最低，但也达到了5.7%。因此，即使不考虑SLR豁免政策，8家G-SIBs银行的控股公司SLR比率仍符合要求，短期兜销美债的紧迫性并不强。

在SLR恢复常态后，冯磊认为，若债市出现反常不坚定、超出美联储的忍耐规划，在必要的时分，美联储可以用曲解操作，即买长债、卖短债，来束缚长端收益率过快攀升。

此外，冯磊对记者标明，现在通胀攀升的格局正是美联储所希望看见的。美联储对SLR到期不续也有自己的目的。一来是希望发挥商场的力气来合理有效地配备本钱，美联储并不想被商场绑架。一同，美联储会逐渐用一个更全面的办法来处理上一轮金融危机后的遗留产品，即SLR规则。最重要的一点还在于，美联储此举更多是出于政治动机，在现在系统性风险仍很悠远的情况下，美联储希望堆集更多政治本钱，毕竟国会现在对美联储的查看越发严峻。

所谓金融危机的遗留产品，是因为美联储在金融危机后批改了SLR相关的规则，对美国的大型银行额外杠杆施加束缚，以防范银行系统风险。SLR的核算公式是一级本钱/风险资产。早年本钱充足率相关政策的害处在于将不同资产以不同的风险权重加权，而银行可通过金融东西将风险资产伪装成较为安全的资产去满足政策要求，危机后批改过的SLR查核则将商业银行所持的资产设为相同的风险权重，即无论是信贷、债券、储备金仍是其他高风险资产，其风险权重都一同。

上一年疫情冲击金融商场，这种更为严峻的SLR查核出现了问题。当时，美国企业和居民许多兜销手中的资产寻求最为安全的现金，导致银行存款大幅增加，银行存款准备金明显攀升。一同，美联储打开无限量QE，通过许多购买债券向银行注入流动性，大型银行资产负债表灵敏扩张。在银行一级本钱(分子)坚持不变而准备金(分母)增加的情况下，大型银行唯有紧缩信贷、债券等其他资产(分母)来满足SLR政策的查核要求，这降低了银行的放贷自愿，不利于影响经济在疫情中恢复。所以，美联储等监管安排在上一年4月1日宣告暂时批改规则，容许存款安排在核算SLR时，可不将准备金和美债归入SLR政策(分母)，这大幅降低了银行的本钱充足率政策查核压力。

尽管“兜销潮”有些过虑，但短期内美债关于金融安排的吸引力的确在下降。2021年2月25日，10年期美债利率的快速上行，首要缘于当日7年期美债拍卖遇冷，而近期几场长期美债拍卖热度有所提高，美债利率快速上行趋势有所缓解。王涵认为，跟着SLR豁免政策宣告不再延期，商业银行持债需求下降，需求关键注重3月下旬2年期、5年期、7年期美债的拍卖情况。

短期通胀，长期通缩压力更大

值得一提的是，美联储主席鲍威尔关于通胀的上升显得非常淡定，这也导致了近期美债抛压攀升。现在，各界关于通胀的攀升毕竟是暂时的仍是持续的仍存在不合，但更多观念认为，长期来看通缩压力更大。

例如，鲍威尔上星期就提及，未来或许看到的价格上涨是经济复苏期间的时间短现象，但未来供应也会跟上，因此并不认为长期通胀会失控。他也侧重，美联储将致力于完结2%左右的长期通胀水平，而且希望看到通胀超出2%一段时间，来补偿以前长期的通缩对经济构成的损害。

冯磊对记者标明，长期来看美国将面临通缩风险，而不是通胀。美联储有充分的东西应对通胀，但通缩很难抗击，因此40年美债牛市看似戛然而止，但未来或许大牛市还有很长一段路要走。

从中长期来看，查询以前25年左右的美国通胀数据可知，美国通胀一贯处于较低水平。这反面，有着深层次的结构性原因，现在也是如此。海通国际首席经济学家孙明春此前对记者标明，其中有两个重要的要素：第一，全球化布景下的美国工业外移，使得许多美国工人，或者说相对低层次的劳动力，失去了工作机会；第二，科学技术的行进、人工智能的展开，不仅在制造业，甚至在服务业，替代了许多的劳动力需求。美国许多中低端的劳动力很难找到作业，只能在服务业寻找工作机会，但实际上美国服务业供应不了这么多的岗位和机会。毕竟的效果是什么？其实就是美国劳动力的薪酬上涨比较乏力。

渣打利率策略师JohnDavis对记者标明，“近期在安排获利了断的激动下，美债仍有回撤压力（债券价格下跌、收益率攀升），在此过程中，10年期美债收益率或许打破2%，但能否维持在2%以上，仍要看后续中美买卖形势的展开等。我们倾向于等候买入美债的机会。”