「中信建投同花顺」策略周报：PPI

战略观念：PPI-CPI剪刀差收窄期间的商场体现中心观念：10月份国内PPI与CPI剪刀差改写了有数据以来的前史新高，但其时时点，咱们以为上游产品价格的上涨根本进入结尾，PPI同比增速往后也有望高位回落。一起在近期经济下行过程中，消费板块景气量显示出了必定耐性，明年在猪周期上升的驱动下，CPI也将有所上升，从而PPI-CPI剪刀差将有所收窄。前史上看在PPI-CPI剪刀差收窄过程中，商场全体体现涨跌参半。结构上看，下流的消费、地产、医药等板块体现相对较好，具有超量收益。

10月份国内PPI与CPI剪刀差改写了有数据以来的前史新高。上一年疫情迸发以来，上游资源品价格一起受供应缺乏、经济复苏影响而大幅攀升，由此带来PPI同比增速的持续走高。与此一起因为下流消费的复苏相对缓慢，导致CPI同比多处于低位徜徉。到本年10月份，PPI当月同比增速为13.5%的前史高点，而CPI同比增速为1.5%，PPI-CPI剪刀差为12%，持续改写了有数据以来的前史新高。

但其时时点，咱们以为上游产品价格的上涨根本进入结尾，PPI同比增速往后也有望高位回落。从衡量全球经济复苏和增加的“我国+G7”工业同比增速来看，大体在本年5月份左右，全球经济复苏的经济根本面同比增速也现已显着见顶回落。咱们判别，在需求呈现边沿下行叠加部分大宗产品求过于供情况有望得到改进的情况下，产品价格的上涨或将进入结尾，从近期部分产品价格走势来看，咱们的观念正在得到印证。咱们看到10月份以来前期强势的周期资源品价格大都呈现了明显回调，到11月19日，螺纹钢期货结算价下降至4274元/吨，环比9月底下降了26.8%；动力煤价格降至989元/吨，环比下降了31.2%；铝价相同环比下降了17.4%。

一起在近期经济下行过程中，消费板块景气量显示出了必定耐性，明年在猪周期上升的驱动下，CPI也将有所上升，从而PPI-CPI剪刀差将有所收窄。尽管三季度以来经济增速有所放缓，但结构上看最新的9月、10月份社零数据呈现上升痕迹，10月份最新的社零当月同比增速为4.9%，增速比上月加速0.5个百分点；两年平均增加4.6%，比上月加速0.8个百分点。10月份CPI同比增速为1.5%，比较上月上升0.8%。咱们以为明年在猪周期上升的驱动下，CPI也将有所上升，从而PPI-CPI剪刀差将有所收窄。

前史上看在PPI-CPI剪刀差收窄期间，商场全体体现涨跌参半。2000年来PPI-CPI剪刀差共在7个阶段呈现明显的收窄(2001年4月-2002年2月、2003年2月-2003年11月、2004年11月-2007年8月、2008年8月-2009年8月、2010年5月-2012年8月、2014年7月-2015年8月、2017年2月-2020年4月)，从其时商场体现来看，wind全A指数在其间4个阶段有所下行，在别的3个阶段有所上涨。

结构上看，在每次PPI-CPI剪刀差收窄期间，下流的消费、地产、医药等板块体现相对较好，具有超量收益。2000年来PPI-CPI剪刀差收窄的7个阶段中，房地产、医疗保健、可选消费和必需消费分别在4个、4个、4个、3个阶段具有超量收益。其间尤其是在2005年以来，房地产、医疗保健、可选消费和必需消费板块在5次PPI-CPI剪刀差收窄期间相对大盘的胜率均在60%以上，且涨跌幅中位数分别为53.8%、50.6%、47.5%和40.8%，在各一级职业中体现靠前。

危险提示：经济增加不及预期，通货膨胀快速上升，根本面呈现恶化